Valor das opções de compra de ações em circulação

Opções de ações do empregado: problemas de avaliação e preço.
Os principais determinantes do valor de uma opção são: volatilidade, tempo de vencimento, taxa de juros sem risco, preço de exercício e preço do estoque subjacente. Compreender a interação dessas variáveis ​​- especialmente a volatilidade e o tempo de vencimento - é crucial para tomar decisões informadas sobre o valor de suas opções de estoque de empregado (ESOs). (Relacionado: Avaliação de Opção)
No exemplo a seguir, assumimos um ESO dando o direito (quando adquirido) para comprar 1.000 ações da empresa a um preço de exercício de US $ 50, que é o preço de fechamento da ação no dia da concessão da opção (tornando isso um - opção de dinheiro após concessão). A Tabela 4 usa o modelo de precificação das opções de Black-Scholes para isolar o impacto da decadência do tempo, mantendo a volatilidade constante, enquanto a Tabela 5 ilustra o impacto de maior volatilidade nos preços das opções. (Você pode gerar preços de opção você mesmo usando esta calculadora de opções com facilidade no site do CBOE).
Como pode ser visto na Tabela 4, quanto maior o tempo de expiração, mais vale a pena a opção. Uma vez que assumimos que esta é uma opção no dinheiro, todo o seu valor consiste em valor de tempo. A Tabela 4 demonstra dois princípios fundamentais de preços de opções:
O valor do tempo é um componente muito importante do preço das opções. Se você for premiado com ESO's com prazo de 10 anos, seu valor intrínseco é zero, mas eles têm um valor substancial de tempo, US $ 23,08 por opção neste caso, ou mais de US $ 23,000 para ESOs que lhe dão o direito para comprar 1.000 ações. A decadência do tempo de opção não é de natureza linear. O valor das opções diminui à medida que a data de validade se aproxima, um fenômeno conhecido como decadência do tempo, mas essa desintegração do tempo não é de natureza linear e acelera perto da expiração da opção. Uma opção que está longe do dinheiro irá decadir mais rápido do que uma opção que está no dinheiro, porque a probabilidade de que o primeiro seja rentável seja muito menor que o segundo.
Tabela 4: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, enquanto o tempo restante restante (assume o estoque não dividendo)
A Tabela 5 mostra os preços das opções com base nos mesmos pressupostos, exceto que a volatilidade é assumida em 60% em vez de 30%. Este aumento na volatilidade tem um efeito significativo nos preços das opções. Por exemplo, com 10 anos restantes para o vencimento, o preço do ESO aumenta 53% para US $ 35,34, enquanto com dois anos restantes, o preço aumenta de 80% para US $ 17,45. A Figura 1 mostra os preços das opções em forma gráfica pelo mesmo tempo que permanece no vencimento, com níveis de volatilidade de 30% e 60%.
Resultados semelhantes são obtidos mudando as variáveis ​​para níveis que prevalecem no presente. Com volatilidade de 10% ea taxa de juros livre de risco em 2%, os ESOs teriam um preço de US $ 11,36, US $ 7,04, US $ 5,01 e US $ 3,86 com prazo de vencimento aos 10, 5, 3 e 2 anos, respectivamente.
Tabela 5: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, variando a volatilidade (assume estoque não dividendo)
Figura 1: Valor justo para um ESO no dinheiro com preço de exercício de US $ 50 sob diferentes pressupostos sobre o tempo restante e a volatilidade.
A chave para tirar desta seção é que apenas porque seus ESOs não têm valor intrínseco, não fazem a suposição ingênua de que eles não valem a pena. Devido ao seu longo período de vencimento em comparação com as opções listadas, os ESOs têm um valor significativo de tempo que não deve ser desperdiçado por um exercício precoce.

Opções de ações do empregado pendentes & # 8211; Ajuste de avaliação.
Este relatório faz parte de uma série sobre os ajustes que fazemos nos dados GAAP, para que possamos medir com precisão o valor do acionista. Este relatório concentra-se em um ajuste que fazemos para o cálculo do valor contábil econômico e nosso modelo de fluxo de caixa descontado.
Já derrubamos os ajustes que fazemos à NOPAT e ao capital investido. Muitos dos ajustes nesta terceira e última seção tratam de como os ajustes a essas duas métricas afetam a forma como calculamos o valor presente dos fluxos de caixa futuros. Alguns ajustes representam créditos seniores para os detentores de ações que reduzem o valor para o acionista, enquanto outros são ativos que esperamos ser acréscimos ao valor para o acionista.
O ajuste de dados GAAP para medir o valor do acionista deve ser parte do processo de diligência de cada investidor. Realizar análises detalhadas de notas de rodapé e o MD & amp; A faz parte do cumprimento de responsabilidades fiduciárias.
Nós já cobrimos como as opções de ações dos empregados são uma despesa de compensação e como os padrões GAAP exigiam que as empresas registassem essa despesa a partir de 2006. No entanto, as opções de estoque de empregado (ESO) não apenas afetam a rentabilidade atual de uma empresa. Eles também representam um passivo com base na diluição da ação futura à medida que os empregados exercem suas opções e adicionam ao número total de ações em circulação. Usando o modelo Black-Scholes, contabilizamos o valor justo de todas as opções de compra de ações do empregado e subtraimos esse valor do valor presente dos fluxos de caixa futuros em nosso modelo de fluxo de caixa descontado e cálculo do valor econômico do livro.
As empresas com apreciação rápida em seus preços das ações podem ser especialmente suscetíveis a ter altos passivos no ESO, uma vez que as opções concedidas a um preço barato rapidamente se tornam muito mais valiosas. Tesla Motors (TSLA) é um bom exemplo. Iniciado no primeiro trimestre de 2018 pelo seu primeiro lucro reportado e um aperto curto, o estoque subiu mais de 350% este ano. Infelizmente, para os investidores de capital atuais, a TSLA tem mais de 25 milhões de opções pendentes em 31 de dezembro de 2018. Usando o preço atual das ações, bem como os principais insumos fornecidos pela empresa (por exemplo, volatilidade do preço das ações, taxa livre de risco, etc.), calculamos o valor do passivo de ESOs pendentes é superior a US $ 2,9 bilhões, ou quase 20% do limite de mercado.
Sem pesquisa cuidadosa de notas de banco, os investidores nunca saberiam que as opções de ações de funcionários diminuem o fluxo de caixa futuro disponível para os acionistas, diluindo o valor das ações existentes.
A Figura 1 mostra as cinco empresas com o maior passivo em aberto de opção de compra de ações do empregado excluído do valor do acionista em 6 de agosto de 2018 e as cinco empresas com o maior passivo ESO em circulação como porcentagem do limite de mercado.
Figura 1: Empresas com o maior ESO pendente removido do valor do acionista.
Fontes: New Constructs, LLC e arquivamentos da empresa. Exclui ações com limites de mercado inferiores a US $ 100 milhões e PAMT devido a fusão pendente.
Muitas empresas de alta tecnologia encontram o caminho para a Figura 1. No entanto, eles estão longe das únicas empresas que são afetadas pelas opções de estoque de empregados. Nosso banco de dados mostra 2.652 empresas com ESO excepcionalmente combinado de mais de US $ 200 bilhões a partir de 7 de agosto de 2018.
Uma vez que o ESO pendente diminui o montante de caixa disponível a ser devolvido aos acionistas, as empresas com ESO significativo terão um valor econômico econômico significativamente menor quando este ajuste for aplicado. O site imobiliário Zillow (Z) tinha quase 5,5 milhões de ESOs no final de 2018, que atualmente valorizamos US $ 418 milhões. Sem subtrair esse passivo de US $ 418 milhões, Z teria um valor contábil econômico por ação.
$ 8 em vez do seu verdadeiro valor econômico por ação de cerca de US $ 4.
Os investidores que ignoram as opções de ações de empregados em circulação não estão recebendo uma imagem verdadeira do dinheiro disponível para ser devolvido aos acionistas. Ao subtrair o valor do ESO pendente, pode-se obter uma imagem mais verdadeira do valor que a empresa pode criar para os acionistas. Diligence paga.
Sam McBride contribuiu para este relatório.
Divulgação: David Trainer e Sam McBride não recebem compensação para escrever sobre qualquer estoque, setor ou tema específico.

Ações em circulação.
O que são "Ações em circulação"
As ações em circulação referem-se a ações da empresa atualmente detidas por todos os seus acionistas, incluindo blocos de ações detidos por investidores institucionais e ações restritas de propriedade dos diretores e insiders da empresa. As ações em circulação são apresentadas no balanço patrimonial da empresa sob o título "Capital social". O número de ações em circulação é usado no cálculo de métricas importantes, como a capitalização de mercado de uma empresa, bem como o seu lucro por ação e o fluxo de caixa por ação (CFPS).
O número de ações em circulação de uma empresa não é estático, mas pode variar bastante ao longo do tempo. Também conhecido como "ações em circulação".
APAGANDO 'Ações em circulação'
Quaisquer ações autorizadas que são detidas ou vendidas aos acionistas de uma empresa, excluindo ações em tesouraria que são detidas pela própria empresa, são conhecidas como ações em circulação. Em outras palavras, o número de ações em circulação representa o valor do estoque no mercado aberto, incluindo ações detidas por investidores institucionais e ações restritas detidas por insiders e funcionários da empresa.
As ações em circulação de uma empresa podem flutuar por vários motivos. O número aumentará se a empresa emitir compartilhamentos adicionais. As empresas tipicamente emitam ações quando levantam recursos através de um financiamento de capital próprio, ou no exercício de opções de compra de ações (ESO) ou outros instrumentos financeiros. As ações em circulação irão diminuir se a empresa comprar suas ações em um programa de recompra de ações.
Como localizar o número de ações em circulação.
Além de listar ações em circulação, ou estoque de capital, no balanço da empresa, as empresas de capital aberto são obrigadas a reportar o número de ações emitidas e em circulação e, geralmente, empacotar essas informações nas seções de relacionamento com investidores de seus sites ou em ações locais trocar sites. Nos Estados Unidos, os números das ações em circulação são acessíveis a partir dos registros trimestrais da Comissão de Valores Mobiliários (SEC).
Divisões de estoque e consolidação de ações.
O número de ações em circulação aumentará se uma empresa efetuar o desdobramento de ações, ou reduzirá se for realizada uma divisão de estoque reverso. As divisões de ações geralmente são realizadas para trazer o preço da ação de uma empresa dentro do intervalo de compra dos investidores de varejo; O aumento do número de ações em circulação também melhora a liquidez. Por outro lado, uma empresa geralmente embarcará em uma divisão de divisão ou divisão de ações para trazer o preço da ação para o intervalo mínimo necessário para satisfazer os requisitos de listagem de câmbio. Embora o menor número de ações em circulação possa prejudicar a liquidez, também pode dissuadir os vendedores curtos, uma vez que será mais difícil contrair empréstimos para vendas curtas.
Como exemplo, o serviço de transmissão de vídeo on-line Netflix, Inc. anunciou uma divisão de estoque de sete por um em 2018. Na tentativa de aumentar a acessibilidade de suas ações e, simultaneamente, o número de investidores, a Netflix aumentou a emissão de ações em circulação sete vezes, reduzindo drasticamente o preço das ações.
Blue Chip Stocks.
Para um estoque de blue chip, o aumento do número de ações em circulação devido às divisões de ações em um período de décadas representa o aumento constante da capitalização de mercado e o crescimento concomitante das carteiras de investidores. Claro, simplesmente aumentar o número de ações em circulação não é garantia de sucesso; A empresa também deve oferecer um crescimento consistente dos ganhos.
Embora as ações em circulação sejam determinantes da liquidez de uma ação, esta última depende em grande parte do seu fluxo de ações. Uma empresa pode ter 100 milhões de ações em circulação, mas se 95 milhões dessas ações são detidas por insiders e instituições, o flutuante de apenas 5 milhões pode restringir a liquidez do estoque.
Compartilhe programas de recompra.
Muitas vezes, se uma empresa considera que suas ações estão subvalorizadas, ela instituirá um programa de recompra, comprando partes de ações de suas próprias ações. Com o objetivo de aumentar o valor de mercado das ações remanescentes e elevar o lucro total por ação, a empresa pode reduzir o número de ações em circulação, recomprando ou comprando essas ações, levando-as ao mercado aberto.
Tomemos, por exemplo, a Apple, Inc., cujos títulos em circulação possuem uma grande propriedade institucional de cerca de 62%. Em março de 2018, a Apple anunciou um programa de recompra, várias vezes desde a renovação, de mais de US $ 90 bilhões. De acordo com o New York Times, o "principal objetivo [da recompra] será eliminar a diluição do acionista que ocorrerá com os futuros subsídios de ações e programas de compra de ações da Apple". Devido às suas enormes reservas de caixa, a Apple conseguiu recomprar suas ações de forma agressiva, diminuindo assim as ações em circulação, aumentando seu lucro por ação.
A partir de dezembro de 2018, o limite de mercado da Apple é de US $ 869,60 bilhões e possui 5,1 bilhões de ações em circulação. O preço das ações subiu quase US $ 170 desde que o programa de recompra foi anunciado.
Por outro lado, em maio de 2018, a BlackBerry, Ltd. anunciou um plano para recomprar 12 milhões de suas próprias ações em circulação, em um esforço para aumentar os ganhos de ações. A BlackBerry planeja recomprar 2,6% de suas mais de 500 milhões de ações em circulação como um aumento no incentivo ao capital. Ao contrário da Apple, cujo fluxo de caixa excessivo permite que a empresa gaste exorbitantemente para trazer lucros futuros, o crescimento declinante da BlackBerry sugere que sua recompra de ações em circulação vem em preparação para o cancelamento.
Média ponderada das ações em circulação.
Uma vez que o número de ações em circulação é incorporado nos principais cálculos das métricas financeiras, como o lucro por ação, e porque este número está sujeito a variações ao longo do tempo, a média ponderada das ações em circulação é freqüentemente usada em seu lugar em certas fórmulas.
Por exemplo, digamos que uma empresa com 100.000 ações em circulação decide efetuar o desdobramento de ações, aumentando assim o valor total das ações em circulação para 200.000. A empresa divulga mais tarde ganhos de US $ 200.000. Para calcular o lucro por ação para o período global de inclusão, a fórmula seria a seguinte:
(Lucro líquido - Dividendos em ações preferenciais (200.000)) / Ações em circulação (100.000 - 200.000)
Mas ainda não está claro quais dos dois valores variáveis ​​de ações em circulação para incorporar na equação: 100,000 ou 200,000. O primeiro resultaria em um EPS de US $ 1, enquanto o último resultaria em um EPS de US $ 2. Para explicar esta variação inevitável, os cálculos financeiros podem empregar com mais precisão a média ponderada das ações em circulação, que é calculada da seguinte forma:
(Ações em circulação x Período de relatório A) + (Ações em circulação x Período de relatório B)
No exemplo acima, se os períodos de relatório foram cada metade de um ano, a média ponderada resultante das ações em circulação seria igual a 150.000. Assim, ao revisar o cálculo do EPS, US $ 200.000 divididos pela média ponderada de ações em circulação, equivalem a US $ 1,33 no lucro por ação.
Para saber mais sobre esta terminologia significativa, mas básica, leia: Noções básicas de ações em circulação e The Float.

Valor das opções de ações pendentes
Opções de gerenciamento e valor.
As empresas usam opções para recompensar os gerentes e outros funcionários. Existem dois efeitos que essas opções têm no valor por ação. Um é criado por opções que já foram concedidas. Essas opções, a maioria dos quais têm preços de exercícios bem abaixo do preço das ações, reduzem o valor do patrimônio líquido por ação, uma vez que parte do capital próprio existente na empresa deve ser reservada para atender a esses exercícios de opção. O outro é a probabilidade de que essas empresas usem opções de forma contínua para recompensar funcionários ou compensá-los. Essas concessões de opções esperadas reduzem a parcela dos fluxos de caixa futuros esperados que acumulam para os acionistas existentes.
A magnitude da sobreposição da opção.
O uso de opções em pacotes de remuneração de gerenciamento não é novo para as empresas. Muitas empresas nas décadas de 1970 e 1980 iniciaram pacotes de remuneração baseados em opções para induzir os principais gerentes a pensar como acionistas em sua tomada de decisões. Na maioria dos casos, porém, o valor de drenagem criado por essas opções era pequeno o suficiente para que você pudesse ignorá-lo e não afetar substancialmente o valor por ação. No entanto, na última década, o aumento do número e do valor das empresas de tecnologia destacou a importância de lidar com essas opções na avaliação.
O que é diferente sobre as empresas de tecnologia? Um deles é que os contratos de gestão nessas empresas são muito mais ponderados em relação às opções do que as de outras empresas. O segundo é que a escassez de dinheiro nessas empresas significou que as opções são concedidas não apenas para os principais gerentes, mas para os funcionários em toda a organização, tornando a opção total concedida muito maior. A terceira é que algumas das empresas menores usaram opções para atender às despesas operacionais e pagar os suprimentos.
A Figura 16.2 resume o número de opções pendentes como uma porcentagem do estoque em circulação em empresas de tecnologia e compara-as com opções pendentes em empresas que não são de tecnologia.
Como a Figura 16.2 deixa claro, a saliência é maior para as novas empresas de tecnologia novas.
Características das Subsídios de Opção.
As empresas que usam opções de funcionários normalmente restringem quando e se essas opções podem ser exercidas. É padrão, por exemplo, que as opções concedidas a um empregado não podem ser exercidas até serem adquiridas. Para que isso ocorra, o empregado geralmente deve permanecer por um período que é especificado com o contrato. Embora as empresas façam isso para manter o volume de negócios dos funcionários baixos, também tem implicações para avaliação de opções que são examinadas mais tarde. As empresas que emitem opções não enfrentam quaisquer conseqüências fiscais no ano em que produzem a questão. Quando as opções são exercidas, no entanto, elas podem tratar a diferença entre o preço da ação e o preço de exercício como uma despesa de empregado. Essa dedutibilidade fiscal também tem implicações para o valor da opção.
Opções na Existência.
Dado o grande número de opções pendentes em muitas empresas de tecnologia, sua primeira tarefa é considerar maneiras pelas quais você pode incorporar seu efeito em valor por ação. A seção começa apresentando o argumento de por que essas opções pendentes são importantes ao calcular o valor por ação e, em seguida, considerando quatro formas pelas quais você pode incorporar seu efeito no valor.
Por que eles afetam o valor por ação?
Por que as opções existentes afetam o valor por ação? Observe que nem todas as opções fazem. De fato, as opções emitidas e listadas pelas trocas de opções não têm efeito sobre o valor por ação das empresas nas quais elas são emitidas. As opções emitidas pelas empresas têm um efeito sobre o valor por ação, uma vez que existe a possibilidade de serem exercidas no futuro próximo ou distante. Dado que essas opções oferecem o direito de os indivíduos comprarem ações a um preço fixo, elas serão exercidas somente se o preço da ação aumentar acima desse preço de exercício. Quando eles são exercidos, a empresa tem duas opções, as quais têm conseqüências negativas para os acionistas existentes. Pode emitir partes adicionais para cobrir o exercício da opção. Mas isso aumenta o número de ações em circulação e reduz o valor por ação para os acionistas existentes. [1] Alternativamente, pode usar fluxos de caixa de operações para comprar ações de volta no mercado aberto e usar essas ações para atender o exercício da opção. Isso reduz os fluxos de caixa disponíveis para os investidores de capital atuais em períodos futuros e torna seu patrimônio menos valioso hoje.
Formas de incorporar as opções existentes em valor.
Existem quatro abordagens que são usadas para incorporar o efeito de opções que já estão pendentes no valor por ação. No entanto, as três primeiras abordagens podem levar a estimativas enganosas de valor.
I. Use o número de ações totalmente diluído para estimar o valor por ação.
A forma mais simples de incorporar o efeito das opções pendentes no valor por ação é dividir o valor do patrimônio líquido pelo número de ações que estarão em circulação se todas as opções forem exercidas hoje o número de ações totalmente diluído. Embora esta abordagem tenha a virtude da simplicidade, isso levará a uma estimativa de valor por ação por muito baixo por duas razões.
Considera todas as opções pendentes, não apenas as que estão no dinheiro e investidas. Para ser justo, existem variantes desta abordagem em que as ações em circulação são ajustadas para refletir apenas no dinheiro e opções adquiridas.
Não incorpora o produto esperado do exercício, que incluirá uma entrada de caixa para a empresa.
Finalmente, essa abordagem não leva em consideração o tempo premium das opções na avaliação.
Ilustração 16.7: Abordagem Totalmente Diluída para Estimar o Valor por Ação: Commerce One.
O Commerce One, como um negócio B2B jovem e de rápido crescimento, usou opções liberalmente no período de 1996 a 2000 para compensar os funcionários. A Tabela 16.3 resume as opções outorgadas, exercidas e canceladas a cada ano e também fornece informações sobre o número total de opções pendentes na empresa no final de cada um desses anos.
Tabela 16.3: Opções concedidas, exercidas e canceladas: Commerce One (em 000s)
No final de 2000, o Commerce One tinha opções com 45,911 milhões de ações em circulação, com uma ampla gama de preços de exercícios e datas de vencimento. A Tabela 16.4 resume os detalhes dessas opções.
Tabela 16.4; Detalhes das Opções pendentes: Commerce One.
Faixa de preço de exercícios.
Número de opções.
Preço médio de exercício.
Preço médio de exercício.
Para o número de opções, o total de vida residual e preço médio de exercício é a média ponderada. Para as opções exercíveis e adquiridas, o total para o preço médio de exercício é a média ponderada.
Para aplicar a abordagem totalmente diluída para estimar o valor por ação, primeiro estimamos o valor total do patrimônio líquido do Commerce One usando um modelo de fluxo de caixa descontado. O valor que obtivemos foi de US $ 4.941 milhões [2]. No final de 2000, o Commerce One tinha 228,32 milhões de ações em circulação. Para estimar o valor do patrimônio líquido por ação, usamos o número total de ações que ficariam em circulação se todas as opções fossem exercidas.
Valor do patrimônio por ação.
Note, porém, que algumas dessas opções não são adquiridas ou exercitáveis. Se considerássemos apenas opções exercitáveis, estimaríamos um valor de equivalência patrimonial por ação maior.
Valor do patrimônio por ação.
II. Avalie os exercícios de opções esperados no futuro e construa a diluição esperada.
Nesta abordagem, você preveja quando as futuras opções serão exercidas e criará as saídas de caixa esperadas associadas ao exercício, assumindo que a empresa vai sair e comprar ações de volta para cobrir o exercício. A maior limitação dessa abordagem é que exige estimativas sobre o preço da ação no futuro e quando as opções serão exercidas sobre o estoque. Dado que seu objetivo é examinar se o preço hoje está correto, a previsão de preços futuros para estimar o valor atual por ação parece circular. Em geral, essa abordagem não é prática nem é particularmente útil para chegar a estimativas de valor razoáveis.
III. Abordagem do estoque do Tesouro.
Esta abordagem é uma variante da abordagem totalmente diluída. Aqui, o número de ações é ajustado para refletir as opções que estão em circulação, mas o produto esperado do exercício (preço de exercício * número de opções) é adicionado ao valor do patrimônio líquido. Semelhante à abordagem totalmente diluída, esta abordagem não considera o tempo premium nas opções e não existe uma maneira efetiva de lidar com a aquisição de direitos. Geralmente, essa abordagem, ao estimar o valor das opções outorgadas, estimará o valor do capital próprio por ação.
A maior vantagem desta abordagem é que não requer um valor por ação (ou preço da ação) para incorporar o valor da opção em valor por ação. Como você verá com a última abordagem (e recomendada), há uma circularidade que é criada quando o preço das ações é usado na estimativa do valor por ação.
Ilustração 16.8: Abordagem do estoque do Tesouro: Comércio One.
Para estimar o valor por ação com a abordagem de ações em tesouraria para o Commerce One, consideramos o produto esperado para o exercício das opções hoje. Para simplificar os cálculos, utilizamos o número total de opções em circulação e o preço de exercício médio ponderado da Tabela 16.4.
Produto esperado do exercício da opção.
Adicionamos o produto esperado do exercício da opção ao valor do patrimônio que estimamos para o Commerce One e depois dividimos pelo número total de ações em circulação para estimar o valor do patrimônio líquido por ação:
Valor por ação.
Aqui novamente, poderíamos ter usado a abordagem modificada de procurar apenas as opções disponíveis no dinheiro.
Produto esperado do exercício da opção.
Valor por ação.
Observe que o valor por ação que usa essa abordagem é maior que o valor por ação usando a abordagem totalmente diluída. A diferença é maior quando as opções têm um preço de exercício maior em relação ao preço atual das ações. O valor estimado por ação ainda ignora o tempo premium das opções.
IV. Opções de valor usando modelo de preço de opção.
A abordagem correta para lidar com opções é estimar o valor das opções hoje, dado o valor de hoje por ação e o tempo premium na opção. Uma vez que este valor foi estimado, é subtraído do valor patrimonial e é dividido pelo número de ações em circulação para chegar ao valor por ação.
Valor do patrimônio por ação =
Ao avaliar essas opções, no entanto, existem quatro problemas de medição que você tem que enfrentar. Uma diz respeito ao fato de que nem todas as opções em circulação são adquiridas e que algumas das opções não adquiridas podem nunca ser adquiridas. O segundo refere-se ao preço das ações a utilizar para avaliar essas opções. Como a descrição no último parágrafo, o valor por ação é uma entrada para o processo, bem como para a saída. A terceira questão é a tributação. Uma vez que as empresas podem deduzir uma parte da despesa associada aos exercicios de opção, pode haver uma possível economia de impostos quando as opções forem exercidas. A questão final diz respeito a empresas ou empresas privadas à beira de uma oferta pública, como a Rediff. As insumos essenciais para o modelo de preços de opções, incluindo o preço das ações e a variação, não podem ser obtidos para essas empresas, mas as opções devem ser avaliadas no entanto.
Lidar com Vesting.
Conforme observado anteriormente no capítulo, as empresas que concedem opções de empregado geralmente exigem que o empregado que recebe as opções permaneça com a empresa por um período específico para que a opção seja adquirida. Conseqüentemente, quando você examina as opções pendentes em uma empresa, você está olhando uma mistura de opções adquiridas e não adquiridas. As opções não adquiridas devem valer menos do que as opções adquiridas, mas a probabilidade de aquisição dependerá de como as opções são em dinheiro e o período restante para um empregado se apossar. Embora tenha havido tentativas [3] para desenvolver modelos de preços de opções que permitam a possibilidade de que os funcionários deixem uma empresa antes de adquirir e perder o valor de suas opções, a probabilidade de tal ocorrência quando as participações de um gerente são substanciais deve ser pequeno. O Carpenter (1998) desenvolveu uma extensão simples do modelo de preços de opções padrão para permitir exercícios e confisco antecipados e usá-lo para avaliar opções de executivos.
Qual o preço das ações?
A resposta a esta pergunta pode parecer óbvia. Uma vez que o estoque é negociado e você pode obter um preço das ações, parece que você deveria usar o preço atual das ações para avaliar as opções. No entanto, você está valorizando essas opções para chegar a um valor por ação que, em seguida, você comparará ao preço de mercado para decidir se uma ação está abaixo ou avaliada. Assim, usar o preço de mercado atual para chegar ao valor das opções e usar esse valor de opção para estimar um valor completamente diferente por ação parece inconsistente.
Existe uma solução. Você pode valorizar as opções usando o valor estimado por ação. Isso cria um raciocínio circular na sua avaliação. Em outras palavras, você precisa do valor da opção para estimar o valor por ação e o valor por ação para estimar o valor da opção. Recomendamos que o valor por ação seja inicialmente estimado usando a abordagem do estoque de tesouraria e que você converge no valor apropriado por ação por iteração. [4]
Há outra questão relacionada. Quando as opções são exercidas, aumentam o número de ações em circulação e, ao fazê-lo, pode ter um efeito sobre o preço das ações. Nos modelos convencionais de preços de opções, o exercício da opção não afeta o preço das ações. Esses modelos devem ser adaptados para permitir o efeito dilutivo do exercício da opção. Isso pode ser feito de forma bastante simples, ajustando o preço atual das ações para os efeitos esperados da diluição.
Quando as opções são exercidas, a empresa pode deduzir a diferença entre o preço da ação no momento e o preço de exercício como despesa de empregado para fins fiscais. Este potencial benefício fiscal reduz o dreno no valor criado com opções pendentes. Uma maneira pela qual você poderia estimar o benefício fiscal é multiplicar a diferença entre o preço das ações hoje e o preço de exercício pela taxa de imposto; claramente, isso só faz sentido se as opções estiverem dentro do dinheiro. Embora isso não permita a valorização esperada do preço ao longo do tempo, ele tem o benefício da simplicidade. Uma maneira alternativa de estimar o benefício fiscal é calcular o valor pós-imposto das opções.
Valor após a tributação das opções = Valor do modelo de preço de opção (taxa de imposto 1)
Esta abordagem também é direta e permite que você considere os benefícios fiscais do exercício da opção na avaliação. Uma das vantagens desta abordagem é que ela pode ser usada para considerar o benefício fiscal potencial mesmo quando as opções estão fora do dinheiro.
Empresas não comercializadas.
Um par de entradas-chave para o modelo de preços de opções o preço atual por ação e a variação nos preços das ações não podem ser obtidas se uma empresa não for negociada publicamente. Existem duas opções neste cenário para o preço atual da ação. Uma é reverter para a abordagem de ações em tesouraria para estimar o valor das opções pendentes e abandonar os modelos de preços de opções. O outro é permanecer com os modelos de preços de opções e estimar o valor por ação, a partir do modelo de fluxo de caixa descontado. A variação de empresas similares que são negociadas publicamente pode ser usada para estimar o valor das opções.
[1] Esta seria a diluição no verdadeiro sentido da palavra, ao invés do termo que é usado para descrever qualquer aumento no número de ações em circulação. O motivo da diluição é que as ações adicionais são emitidas somente para os titulares das opções a um preço abaixo do preço atual. Em contrapartida, a diluição que ocorre em uma questão de direitos em que cada acionista obtém o direito de comprar ações adicionais a um preço mais baixo é o valor neutro. As ações negociarão a um preço mais baixo, mas todos terão mais ações em circulação.
[2] Os detalhes desta avaliação estão no Capítulo 23.
[3] Cuny e Jorion (1995) examinam a avaliação das opções quando existe a possibilidade de confisco.
[4] O valor por ação, obtido usando a abordagem de ações em tesouraria, se tornará o preço das ações no modelo de precificação de opções. O valor da opção que resulta da utilização desse preço é usado para calcular um novo valor por ação, que é retornado ao modelo de preços de opções e assim por diante.

Diferença entre estoque pendente e totalmente diluído.
por Eric Strauss.
Há mais um estoque do que suas ações em circulação, e isso poderia mudar o valor da empresa - e suas participações nele.
Ao considerar o valor das ações de uma empresa de capital aberto, você pode querer considerar mais do que apenas o número de ações em circulação. Embora os dados financeiros de uma empresa possam ser estimados facilmente usando o número de ações emitidas, existe um "fator X" que poderia reduzir ou diluir o valor da empresa: opções de ações.
Ações em destaque.
As ações em circulação de uma ação são simplesmente o número de ações ordinárias que uma empresa emitiu. Em outras palavras, se a Norton Dog Biscuits Inc. emitiu 2 milhões de ações ordinárias que negociam na Bolsa de Valores de Nova York, então 2 milhões são o número de ações em circulação. Algumas ações possuem ações preferenciais, que podem ser incluídas.
Totalmente diluído.
Um estoque que é totalmente diluído leva em consideração o número de opções pendentes de todos os tipos que foram autorizados pela empresa e, eventualmente, pode ser cobrado para criar novas ações. Isso significa que se o Norton Dog Biscuits também tiver 250 mil opções de ações garantidas, o número de ações totalmente diluído seria de 2,25 milhões, as 2 milhões de ações ordinárias mais as 250.000 opções de compra de ações.
O que diferencia um estoque?
Há uma série de itens que podem ser adicionados ao estoque comum para diluí-lo. Estas incluem opções de ações emitidas e opções reservadas, bem como warrants e ações preferenciais conversíveis ou dívidas que podem ser trocadas por ações ordinárias. Para encontrar o estoque totalmente diluído, calcule como se todas as opções e conversíveis foram emitidos e exercidos.
O que isto significa.
O número totalmente diluído de ações pode afetar drasticamente algumas medidas financeiras importantes da saúde de uma empresa. Por exemplo, o lucro por ação é calculado dividindo os ganhos totais por um determinado período de tempo pelo número de ações em circulação. Se você usar o número totalmente diluído em vez do número excepcional, isso poderia mudar radicalmente o EPS se houver uma grande disparidade entre os dois números. Como só pode haver um efeito negativo sobre o EPS ao usar ações diluídas em vez de ações básicas, muitos investidores preferem analisar o número diluído ao avaliar o desempenho de uma empresa.
Referências.
Sobre o autor.
Eric Strauss passou 12 anos como editor de cópias de jornais, eventualmente atuando como editor de negócios adjunto no & # 34; The Star-Ledger & # 34; em Nova Jersey antes da transição para as comunicações acadêmicas. Seu byline apareceu em vários jornais e sites. Strauss detém um B. A. na escrita criativa / escrita profissional e recentemente obteve um M. A. na literatura inglesa.
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